国盛证券：维持绿城管理控股买入评级 目标价11.1港元

国盛证券发布研究报告称，国盛管理维持（09979）“买入”评级，证券预测2022/23/24年总收入为28.8/36.4/45.4亿元，维持归母净利润为7.16/8.79/10.71亿元，绿城基于轻资产高增速特点，控股对照物业管理公司估值，买入目标目标价11.1港元。评级公司轻资产逆周期优势显著，价港行业市占率稳居第一，国盛管理充足的证券合约面积储备和政府国企委托项目的高速扩张为未来业绩增长保驾护航。

报告中称，维持公司2022上半年归母净利润同比增长33.4%，绿城毛利率同比提升2.9pct。控股其中政府代建收入3.8亿元（同比增73.5%）；其他服务收入1.1亿元（同比增26.7%）。买入目标公司连续6年保持20%以上的评级代建市场份额，截至6月30日，拥有107座城市中的390个代建项目，合约面积达9430万方（同比增12.3%）；在建面积4480万方（同比增2.7%）。绿城管理目前在长三角、京津冀环渤海、珠三角、成渝城市群四个主要经济区域合约可售货值达4400亿，占整体可售货值的75.1%，其中长三角和京津冀环渤海占比最高达31.9%和24.4%。

公司客户结构多元，按在建面积算，政府/国企/金融机构/私营企业的委托项目面积占比分别为30.2%/43.6%/2.1%/24.1%。今年重点深化政府及国企业务，灵活调整业务结构，实现规模逆势增长。2022年上半年公司新拓代建项目合约建面1320万方（同比增9.9%），其中政府、国企及金融机构委托方占比约70%；新拓代建费预估为40.6亿元（同比增26.1%），其中政府、国企及金融机构委托方占比约60%，2022年政府代建业务首入四川、重庆、安徽，目前已布局6省份。

国盛证券提到，纾困项目具有非标准化的特点，在前中后期需要资产价值梳理、盘活方案设计、债务重组、供应链重整、未售资产盘活变现等多项服务，公司深耕代建行业多年并持续发展产业链上下游业务，能够良好匹配多种业务需求，通过品牌溢价帮助项目重建信用、盘活未售资产。目前公司在江苏江阴、广东广州、广西柳州等地均有纾困项目已经介入。

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